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　　招银国际发布研究报告称，看好中国医药行业估值修复。推荐“买入 ”药明康德（02359 ，603259CH）
、百济神州（ONC.US）、信达生物（01801） 、联影医疗（688271.SH）
、巨子生物（02367）、三生制药（01530） 、科伦博泰生物-B（06990）
。

　　招银国际主要观点如下：

　　MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨5.3%
，跑赢MSCI中国指数0.9%。

　　受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在2025年跑赢市场 。丙类医保目录年内即将落地 ，创新药将借助商业医疗保险的覆盖获得更好的支付条件
。医疗设备招标加速复苏
，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。

　　创新药持续兑现业绩，龙头公司将进入持续盈利阶段 。

　　信达生物的2024年产品收入超82亿元 ，同比增长超过40%
，管理层指引公司将在2025年实现EBITDA打平
。受益于泽布替尼强劲的全球销售增长，百济神州指引将于2025年实现经营利润打平。此外 ，创新药出海将成为盈利的第二增长极 。据药时代不完全统计，2024年中国创新药出海总数达98笔
，披露总交易金额达到595.5亿美元，相比23年同比增长96%
。该行认为 ，中国将成为海外药企寻找创新药管线的必选之地
，中国创新药将在国际舞台扮演愈加重要的角色。

　　丙类医保目录计划年内落地，商业医疗保险助力打开创新药支付天花板 。

　　1月17日 ，国家医保局提出
，丙类药品目录将主要聚焦创新程度很高
、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本
”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品
。国家医保局将采取多种激励措施 ，积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围。丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展
，计划于今年年内发布第一版，5月底前获批的新药将有资格参与评审 。该行认为丙类目录或将优先考虑国谈中通过了形式审查及专家评审 ，却最终未被纳入基本医保目录的药品
，例如CAR-T 、ADC等，国内创新药有望打开支付空间。

　　医保预付金和即时结算制度有望缓解产业链资金压力
。

　　2024年 ，全国基本医保基金支出增长略快于收入；基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%（vs2023年+8.3%）；总支出2.97万亿元
，同比增长5.5%（vs2023年+14.7%）；医保统筹基金累计结存3.87万亿元（vs2023年底3.40万亿元）。医保加快落实预付金制度，2024年全国72%的统筹地区安排预付金943亿元 。同时 ，医保加快实现即时结算
，目标2025年全国80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026年全国所有统筹地区实现即时结算
。该行认为 ，医保预付金和即时结算制度将有效缓解产业链的资金压力
，利好商业流通
、医疗机构等。