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　　一
、市场“空窗期
”回调后或如何演绎？

　　当前市场处于“岁末年初”基本面与政策面“风险空窗期 ”
，在信息相对有限的情况下，市场整体波动或加剧 。整体而言 ，近期市场并无大级别利空
，上周市场出现大幅调整，显著超出市场大部分投资者预期
。

　　当前市场主要机构投资者对以下几点因素已形成共识：

　　1）2025 年总量政策依然以防风险为主。市场9 月底所预期的“强刺激
”较难发生 。

　　2）核心城市楼市中期仍面临一定的压力 ，或仍处于“均值回归”过程。楼市价格的核心驱动因素：中高收入人群的收入预期边际改善有限
，楼市整体仍面临一定压力
。

　　3）当前金融监管已经出现边际强化迹象。4）特朗普2025 年将加征关税，对出口和中美贸易有一定影响 。若特朗普实行“无差别关税 ” ，使得全球平均关税水平上升
，对我国出口的影响将更显著
。

　　当前市场分歧主要集中在两点：

　　1）特朗普关税是否是“一次性利空
”？这一问题的关键在于中方是否会强反制，当前需关注春节前后特朗普上台执政后中方外交态度变化。2）地方政府2025 年是否显著“大干快上”？部分投资者认为 ，尽管总量政策上不会出现“大水漫灌 ”
，但财政政策整体较为积极 。就地方政府经济工作力度的预期，3 月两会是重要的观察时点
。

　　本周基本面两大“边际变化
”：

　　一、财政政策预期依然偏保守。国新办1 月10 日（星期五）下午3 时举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会 。就财政政策方面 ，会议提到，“财政政策将切实加大力度
，为稳经济保驾护航 ”，“我们也充分考虑了财政中长期可持续性
”
。政策以“防风险 ，稳经济”为导向
，依然相对保守。地产方面，会议提到的政策之前已明确 ，无更多方向与力度方面的指引
，整体或不及投资者预期 。

　　二 、美债收益率再度攀升
。我们之前提到，本轮美联储降息或呈现“前松后紧 ” ，力度或不及以往。当前美国经济依然强劲
，美国12 月非农新增就业大超预期，美联储降息预期再度放缓 。

　　就市场后续演绎而言 ，当前指数急跌阶段或接近尾声。考虑到春节前仍处于关税、楼市韧性等“空窗期”
，预计春节前后市场仍有反弹的机会
。当前时间点，建议密切关注：中证2000 等中小市值的企稳情况。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标 。

　　二
、投资建议

　　当前时点可逢低布局低位央国企+硬科技产业链：

　　1）当前市场利率持续下探 ，使得央国企整体风险溢价上升
。红利类资产当前估值具备较高的长期投资性价比。风险方面，未来险资等长线资本持续入市
，且国资基金容错率提高，均会带来长线投资资金的流入 。这其中符合财政防风险、安全方向的低位银行股 ，公用事业等板块值得关注
。

　　2）当前可适当配置券商 、军工
、科技等
，以应对市场随时可能出现的“政策出击
”预期。当前中美地缘风险持续，“硬科技”或是财政政策的主要投入方向之一 。这其中 ，以军工、无人机 、机器人
、商业航天为代表的“硬科技 ”方向或将是25 年起弹性最大的全球产业方向
。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧
，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。