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　　一 、市场“空窗期”回调后或如何演绎？

　　当前市场处于“岁末年初 ”基本面与政策面“风险空窗期
”，在信息相对有限的情况下
，市场整体波动或加剧
。整体而言，近期市场并无大级别利空 ，上周市场出现大幅调整
，显著超出市场大部分投资者预期。

　　当前市场主要机构投资者对以下几点因素已形成共识：

　　1）2025 年总量政策依然以防风险为主 。市场9 月底所预期的“强刺激”较难发生。

　　2）核心城市楼市中期仍面临一定的压力，或仍处于“均值回归 ”过程
。楼市价格的核心驱动因素：中高收入人群的收入预期边际改善有限 ，楼市整体仍面临一定压力。

　　3）当前金融监管已经出现边际强化迹象 。4）特朗普2025 年将加征关税
，对出口和中美贸易有一定影响
。若特朗普实行“无差别关税
”，使得全球平均关税水平上升 ，对我国出口的影响将更显著。

　　当前市场分歧主要集中在两点：

　　1）特朗普关税是否是“一次性利空”？这一问题的关键在于中方是否会强反制
，当前需关注春节前后特朗普上台执政后中方外交态度变化 。2）地方政府2025 年是否显著“大干快上 ”？部分投资者认为，尽管总量政策上不会出现“大水漫灌
” ，但财政政策整体较为积极
。就地方政府经济工作力度的预期
，3 月两会是重要的观察时点。

　　本周基本面两大“边际变化”：

　　一
、财政政策预期依然偏保守 。国新办1 月10 日（星期五）下午3 时举行“中国经济高质量发展成效 ”系列新闻发布会
。就财政政策方面，会议提到 ，“财政政策将切实加大力度，为稳经济保驾护航
”
，“我们也充分考虑了财政中长期可持续性”。政策以“防风险，稳经济 ”为导向 ，依然相对保守 。地产方面
，会议提到的政策之前已明确，无更多方向与力度方面的指引 ，整体或不及投资者预期
。

　　二、美债收益率再度攀升。我们之前提到
，本轮美联储降息或呈现“前松后紧”，力度或不及以往 。当前美国经济依然强劲 ，美国12 月非农新增就业大超预期
，美联储降息预期再度放缓。

　　就市场后续演绎而言，当前指数急跌阶段或接近尾声
。考虑到春节前仍处于关税 、楼市韧性等“空窗期
” ，预计春节前后市场仍有反弹的机会。当前时间点
，建议密切关注：中证2000 等中小市值的企稳情况 。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标
。

　　二、投资建议

　　当前时点可逢低布局低位央国企+硬科技产业链：

　　1）当前市场利率持续下探，使得央国企整体风险溢价上升。红利类资产当前估值具备较高的长期投资性价比 。风险方面 ，未来险资等长线资本持续入市，且国资基金容错率提高
，均会带来长线投资资金的流入
。这其中符合财政防风险
、安全方向的低位银行股，公用事业等板块值得关注。

　　2）当前可适当配置券商、军工 、科技等 ，以应对市场随时可能出现的“政策出击”预期 。当前中美地缘风险持续
，“硬科技 ”或是财政政策的主要投入方向之一
。这其中，以军工
、无人机、机器人 、商业航天为代表的“硬科技
”方向或将是25 年起弹性最大的全球产业方向。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧 ，市场博弈的复杂性超预期
，政策变化的节奏复杂性超预期等 。