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　　出品：上市公司研究院

　　作者：君

　　近日
，博世科（维权）发布公告称，控股股东宁国国控因筹划重大事项 ，该事项可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更。预计本次交易完成后
，交易对手方将获得公司不超过总股本29.9%的股份对应的表决权，交易对手方属于化学原料和化学制品制造行业 。公司股票自2025年1月14日上午开市起停牌 ，预计停牌时间不超过2个交易日
。

　　近年来，博世科控制权变更极为频繁
，现任实控人宁国市国资委“接盘 ”博世科也才第二年。若本次交易顺利完成，将达成四年三换实控人的“成就
” 。

　　财报显示 ，2024年前三季度
，博世科实现营业收入11.9亿元，同比下降13.80%；实现净利润-6265.72万元 ，同比增长18.53%
。截至2024年9月
，公司短期债务高达24亿元，但现金及现金等价物仅剩9442.74万元 ，短期偿债风险极高。

　　四年累计亏损15亿 创始团队或背负巨额补偿

　　博世科致力于为客户提供多领域全方位的环境综合治理整体解决方案
，从事的核心业务主要包括以工业环境治理及清洁化生产
、市政环境综合治理及生态修复、土壤修复 、固（危）废处置
、废旧动力电池回收及资源化利用、智慧环卫等为主的环境综合治理业务；以多领域环保装备研发 、制造
、销售为主的设备制造、销售业务；以自来水厂 、污水处理厂、环卫一体化
、油泥及污染土壤处置终端运营等为主的运营业务；以环境影响评价与环境咨询、检验检测 、工程设计
、环境监测为主的环境综合咨询服务 。

　　2015年2月，博世科于创业板首发上市 ，10年间经营业绩坐上“过山车”
。2015—2020年
，博世科营业收入从5.05亿元增至36.09亿元，净利润从4289.23万元增至1.92亿元 ，复合增长率分别高达53.12%和35.52%。

　　2021年，受经济下行、全球新冠疫情反复 、环境治理行业市场竞争加剧等因素影响
，博世科国内外业务均受到了不同程度的影响，获取订单及项目实施不及预期 ，经营业绩开始走“下坡路 ” 。2021年—2023年
，博世科的营业收入分别为26.66亿元
、22.24亿元和20.03亿元，分别同比下降26.15%、16.29%和9.91%；净利润分别为-5.30亿元 、-4.47亿元和-2.24亿元 ，扣非后归母净利润分别为-5.68亿元
、-5.07亿元和-3.11亿元。

　　2024年前三季度
，博世科实现营业收入11.90亿元，较上年同期下滑13.80；实现净利润-0.63亿元 ，较上年同期增长18.53%；实现扣非后归母净利润-1.13亿元
，较上年同期增长3.18%
。2021年至今，博世科累计亏损金额高达15亿元 ，期末未分配利润为-3.47亿元。

　　2024年8月
，安徽证监局对博世科采取责令改正并出具警示函措施 。经查，公司存在坏账准备计提不谨慎、应收账款与合同资产分类不准确 、未及时披露募集资金账户冻结事项等违规问题
。9月8日 ，公司发布更正后的2023年三季度报告，由盈利1090.5万元变为亏损7605.4万元
，令人瞠目结舌。

　　随着公司业务规模不断扩大，由于存在阶段性收款特点 ，且公司客户主要系业内大中型企业
、上市公司、国有企业和政府单位
，受客户付款程序复杂等综合因素影响，导致应收账款和合同资产对公司形成了较大程度的资金占用 。2021年 、2022年、2023年
、2024年9月（下称“报告期
”） ，博世科应收款项（含应收账款、应收票据 、应收款项融资
、预付款项）分别为16.94亿元、20.58亿元 、16.21亿元和16.06亿元
，合同资产分别为11.99亿元
、11.19亿元、14.31亿元和13.85亿元，合计占营业收入的比例分别为108.51% 、142.91%
、152.38%和251.38% ，呈逐年上升趋势
，坏账风险极其严峻，

　　宁国国控入主博世科时 ，创始团队承诺
，公司2023年至2025年归母净利润分别不低于5000万元、1亿元 、2亿元，或3年累计归母净利润不低于3.5亿元
。2023年 ，博世科实现归母净利润-2.16亿元，按照《股份转让协议》
，创始团队应补偿金额5000万元。2024年前三季度，博世科实现归母净利润-0.57亿元 ，若全年归母净利润仍为负值
，则创始团队应补偿金额将触及1亿元上限 。

　　四年三换实控人 广州国资
、宁国国资先后“踩雷”

　　近年来，博世科深陷亏损泥潭 ，成“烫手山芋 ”
，多位实控人“接盘
”不久便匆匆离场
。

　　2020年12月31日，博世科原共同实际控制人王双飞、宋海农 、杨崎峰、许开绍（下称“创始团队”）与广州环投集团签署了《股份转让协议》 ，上述四人拟以协议转让的方式将其合计持有的4000.00万股股份（占公司总股本的9.85%）转让给广州环投集团
，转让价格为12.60元/股，转让价款合计5.04亿元。同日 ，王双飞与广州环投集团签署了附条件生效的《表决权委托协议》
，王双飞拟将其持有的公司股份4499.20万股（占公司总股本的11.09%）对应的表决权不可撤销地委托给广州环投集团行使 。

　　2021年2月4日，股份转让完成过户登记
。广州环投集团直接持有公司股份5275.34万股 ，占公司总股本的13.00%；持有享有表决权的股份9774.54万股，占公司总股本的24.09%。广州环投集团成为公司控股股东
，广州市人民政府成为公司的实际控制人 。

　　博世科创始团队曾承诺，公司2020至2022年度预计实现归母净利润合计不低于7.5亿元。业绩承诺期间 ，公司累计实现净利润-7.7亿元
，创始团队应补偿金额高达10.21亿元
。

　　2021年6月15日至10月29日，广州环投集团通过集中竞价方式累计增持公司377.49万股股份 ，增持价格合计3287.12万元。2021年9月
，广州环投集团以现金方式认购公司向特定对象发行股票9915.59万股，认购价款合计7.57亿元 。发行完成后 ，其直接持有公司股份比例由13.73%增至30.67%
，10月25日，新增发行股份在深圳证券交易所上市
。

　　2022年12月27日 ，广州环投集团与宁国国控及王双飞
、宋海农、杨崎峰 、许开绍共同签署了《股份转让协议》
，同日，广州环投集团与宁国国控签署了《表决权委托协议》。广州环投集团拟通过协议转让方式将其所持博世科5219.88万股股份转让给宁国国控 ，转让价格为9.95元/股，转让价款合计5.19亿元
，并将其享有的占博世科总股本19.64%的表决权不可撤销地全权委托给宁国国控行使 。

　　2023年5月24日，股份转让完成过户登记 ，宁国国控直接持有公司股份5219.88万股
，占公司总股本的10.34%；持有享有表决权的股份15135.46万股，占公司总股本的29.98%
。宁国国控成为公司的控股股东 ，宁国市国资委成为公司的实际控制人。

　　如果本次控制权转让再次落地
，则博世科将迎来四年内的第四任实控人 。

　　有意思的是，此前深交所下发问询函要求博世科说明宁国国控是否计划长期维持对上市公司的控制权 ，公司方面曾给出肯定答复称
，宁国国控将计划长期维持对上市公司的控制权，以有效发挥国有资本投资运营平台的功能和效用
。

　　为此 ，博世科在2023年11月将注册地迁至安徽省宁国市
，明确了一个品牌
、两个总部的发展思路。2024年，博世科在宁国市加大投资 ，将原计划的“3万吨/年废旧锂电池资源化综合利用项目 ”的对外投资计划，调整为“12万吨/年废旧锂电池资源化综合利用项目”
，项目计划总投资约24.9亿元 。

　　24亿短债压顶流动性风险极高

　　随着公司承做项目数量、订单金额的不断增加，公司对营运资金的需求量也不断加大 ，公司除自身经营积累外
，主要通过债务融资的方式获取经营所需资金
。

　　报告期末，博世科资产负债率分别为75.60% 、78.76%
、79.61和77.5% ，远高于同行业可比上市公司
，行业均值（选取申万三级行业分类“水务及水治理
”，下同）分别为47.52%、49.55% 、48.9%和49.16%；流动比率分别为0.80
、0.72、0.66 、0.65 ，速动比率分别为0.75
、0.68、0.59 、0.58
，远低于安全值，且呈逐年下滑趋势。

　　由于背负巨额债务 ，博世科现金流压力极大 。报告期内
，公司利息支出分别为2.44亿元、2.45亿元
、2.69亿元和1.64亿元，占营业收入的比例分别为9.15%、11.02% 、13.43%和13.78% ，呈逐年上升趋势；现金及现金等价物净增加额分别为728.39万元
、-4.72亿元、-2.21亿元 、-0.84亿元，累计净流出7.71亿元。

　　目前
，博世科货币资金仅剩2.28亿元，现金及现金等价物甚至不足1亿元 ，而短期借款高达17.97亿元
，一年内到期的非流动负债6.14亿元，另有长期借款12.72亿元 ，有息负债合计36.82亿元
，存在资金缺口34.54亿元
。

　　广州国资
、宁国国资入主博世科后，均试图缓解公司的债务风险 ，但收效甚微。

　　2021年9月
，博世科向特定对象发行股票，由广州环投集团以现金方式全额认购 ，募集资金净额7.5亿元全部用于偿还银行借款 。为提升公司授信水平及融资能力
，广州环投集团还协助推动公司与22家银行的融资授信审批，2021—2022年共协助公司新增授信额度73.31亿元 ，提款49.15亿元，降低了平均贷款利率
。同时
，为支持公司经营发展，根据公司资金需求 ，广州环投集团向公司提供股东借款6亿元
，用于补充流动资金、归还银行贷款 、项目投资建设等日常生产经营相关事项。

　　2023年6月
、2024年4月，宁国国控两次向公司提供资金支持 ，借款额度合计10亿元
，同样用于补充流动资金、归还银行贷款 、项目投资建设等与公司日常经营相关的事项 。2024年2月，博世科发布向特定对象发行股票预案 ，由宁国国控以现金方式全额认购
，募集资金总额不超过6.50亿元，扣除发行费用后 ，拟全部用于补充公司流动资金
。

　　既然宁国国资现在已经准备“脱手”
，定增事项大概率也要“泡汤 ”，想要继续指望国资当“冤大头
”持续“输血” ，对博世科而言或许难上加难。