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专题：新春新投资

　　当地时间周一（28日），DeepSeek引发美国科技股抛售狂潮 ，在2025年的开年时段
，就给美股市场带来了一场震撼
。

　　2025年，要如何判断美股和潜在的特朗普2.0关税威胁
、汇率变动以及美国经济预期等因素的相关性？

　　上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷在接受第一财经专访时表示 ，美元流动性逐渐宽松为市场带来资金充裕
，利好股市，且技术革命 ，尤其是人工智能（AI）的进展，成为推动美股上涨的重要动力。

　　胡捷表示
，市场也存在风险 。资金高度集中在少数几家大型科技公司中，约7家公司占据了大部分市值 ，这种不均衡的市值分布可能导致市场高度敏感
，出现技术性回调，如最近的DeepSeek冲击就是一个例子
。“整体而言 ，美股不太可能发生大规模撤资
，但局部 、阶段性的调整风险仍然存在。 ”

　　美股不太可能发生大规模撤资

　　第一财经：面对关税政策的不确定性，是否会出现资金从风险资产流向避险资产的趋势？美股是否能独立于全球经济风险保持上涨？

　　胡捷：美股表现可从横向和纵向两个角度分析 。

　　从横向来看 ，与其他国家股市相比
，美国经济依然具有独特优势
。根据国际货币基金组织（IMF）预测，2025年美国国内生产总值（GDP）增长为2.7% ，欧元区增长预期为1.2%。尽管美国经济面临一定隐忧
，当前经济数据表明美国经济较为强劲，仍具较大吸引力 。

　　从纵向分析 ，美股的上涨由多个因素推动
。首先，美元流动性宽松为市场带来资金充裕
，利好股市。其次，技术革命 ，尤其是AI的进展
，成为推动美股上涨的重要动力 。尽管有人担心AI泡沫类似于互联网泡沫，但我认为 ，当前的泡沫规模远小于本世纪初的互联网泡沫
，AI作为长期驱动力可能持续。

　　然而，市场也存在风险
。资金高度集中在少数几家大型科技公司中 ，不到10家公司占据了大部分市值
，这种不均衡的市值分布可能导致市场高度敏感，出现技术性回调 ，如最近的DeepSeek冲击就是一个例子。整体而言
，美股不太可能发生大规模撤资，但局部
、阶段性的调整风险仍然存在 。

　　第一财经：SP 500当前的市盈率为30 ，远高于美国总统特朗普第一任期的平均水平
。这样的高估值是否意味着股市的上涨空间受限？当前的投资者情绪过于乐观？

　　胡捷：单从这一数据来看，股市的上涨空间可能受限。然而
，深入分析市场内部结构，可以发现这一高估值主要由少数几家公司推动 ，且这些公司占据了较大部分市值 。许多中小型公司并未呈现如此高的估值
，这导致了市值的不均衡分布，少数公司主导市场
。

　　因此 ，从这些巨头公司的估值来看
，存在“泡沫
”的风险。然而，整体美股市场的估值并未达到SP 500市盈率所反映的普遍水平 。尽管回调的可能性较大 ，但不太可能导致彻底的熊市
。

　　汇率与美股

　　第一财经：特朗普目前对汇市的言论频繁变化
，政策冲击性较大，近期汇市波动剧烈 ，认为这种短期波动会对美股造成冲击吗？美股会受到影响吗？

　　胡捷：特朗普的关税政策将直接影响汇率波动。关税上升时
，受影响国家可能通过降低汇率来应对，从而加剧汇率波动 。在政策不确定性的背景下 ，汇率波动可能会持续
。

　　决定汇率的因素较为复杂，主要包括利率差、贸易差额和经济增长情况。当前
，美国和中国均处于降息周期，因此利率差对汇率影响有限 。中国的贸易大多以美元结算 ，贸易顺差对人民币升值有利。美国经济增长保持在2%~3%的强势范围内
，这可能促进美元走强
。

　　美元指数波动会影响资本市场资金流向，尤其是当指数走弱时 ，外资可能会减少对美股的投资
，因其担心汇率贬值带来的损失。因此，美元的强弱对美股有重要影响 。若美元保持强势 ，尤其是相对于其他主要货币时
，对美股有利；反之，美元走弱可能对美股造成压力
。

　　第一财经：特朗普偏向于强美元还是弱美元政策？

　　胡捷：特朗普的政策诉求存在一定矛盾。一方面 ，他希望通过弱美元来平衡贸易
，增强美国出口的竞争力；另一方面，他也希望吸引外资回流 ，推动制造业回流，这时强美元更为有利
，因为强美元能吸引外资进入美国，支持企业投资 。

　　因此 ，特朗普的这两个诉求之间可能存在矛盾
。如果他认为弱美元有助于贸易平衡
，他可能倾向支持弱美元；但若目标是吸引更多外资，强美元则更有利。

　　美国经济基本面与关税威胁

　　第一财经：现在的美国经济与特朗普2016年上任时相比 ，基本面是改善还是更恶化了？当前美国对未来关税政策的消化能力是否有不同？

　　胡捷：特朗普第一任期后期
，2018年和2019年美国GDP增长率为3%和2.6%，是历史的高水平 。目前 ，美国经济受疫情遗留影响仍面临持续的通胀压力
，导致整体经济增长存在隐忧
。基准利率处于4.2%至4.5%之间，令消费者和生产者面临高成本压力。例如 ，企业的最优惠利率为7.5%
，而30年期房贷利率在7%上下，远高于正常水平 。

　　这种高利率状况对经济构成了沉重负担 ，且不可持续
。如果通胀问题未得到有效解决，美国经济可能面临更大潜在风险。

　　第一财经：如何评估新一轮潜在关税政策对通胀的影响？

　　胡捷：特朗普在竞选期间提出了严厉的关税政策
，尽管上任后其实际行动与言辞有所不同，但他显然未放弃这一政策 。我认为关税最终将会实施 ，只是时间和程度可能有所不同。

　　关税的影响主要体现在两个方面：一是对美国通胀的影响
，主要是商品价格和进口商品的价格；二是对进口量的影响
。价格方面的影响通常是一次性的，并且关税的增加并不会完全反映到终端价格上 ，历史经验表明
，出口国通常会在成本上做出调整。因此，关税对美国通胀的长期影响应有限 ，若有影响
，也是暂时的 。

　　另一方面，关税会促使出口商寻求替代市场 ，导致生产力转移
。例如
，中国对美国的出口没有减少，而是通过调整市场渠道 ，将出口转向其他地区，如墨西哥和加拿大。出口量的变化主要表现在市场份额的转移
，而非实际出口量的绝对减少 。

　　总的来说，关税政策的影响更多体现在进口量的变化 ，而非价格上的长期影响
。

　　关税对商品价格的影响通常会有商业周期的滞后。如果是直接进入终端市场的消费品
，影响一般在三个月内显现 。对于原材料类商品，由于生产周期较长 ，影响大约需要六个月才能完全显现
。

　　（本文来自第一财经）